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华泰证券发布研究报告称，AI技术在教育行业的主要落地场景包括B端教育信息化和C端智能学习硬件。该行认为B端市场规模可观但增长空间相对有限，由于B端业务对渠道和客户资源依赖性较强，目前竞争格局呈现地域性强、极度分散的特点。C端面向受众广且正经历智能化升级，增长潜力大。市场参与者包括传统教育硬件厂商和教培转型企业，行业格局尚未稳定，部分公司正加快布局教育AIGC应用以赢得先发优势。

投资建议：综合考虑C端用户基础、AI+教育相关产品和技术布局，建议关注好未来(TAL.US)和网易有道(DAO.US)。

华泰证券主要观点如下：

AI+教育落地场景：C端智能硬件增速或优于B端教育信息化

该行认为AI技术在教育领域的落地场景大体可以分为B/C两端。B端主要应用于学校教学活动信息化建设，市场规模或于2024年达到5,524亿元，但随着教育信息化基础设施的逐渐完善，2019年我国城市校均网络多媒体教室覆盖率已达96.4%，2020年全国校均多媒体教室覆盖率已达96.1%，因此该行认为B端覆盖率提升空间已比较有限。另一方面，智能学习硬件致力于利用AI技术为学生打造个性化的自主学习体验，是教育AI落地C端的主要场景，弗若斯特沙利文预计26年其国内市场规模有望超700亿元，其中学习机市场规模有望达261亿元，23E-26ECAGR分别为16.9%/15.2%。

学习机是C端最主流产品，AI精准度和内容质量或是差异化发展主线

该行认为当前学习机产品的差异化主要体现在AI功能的精准度和内置学习资源的质量(包括内容适用的年龄段和学科范围、资源丰富度、是否独家内容、是否可持续更新等)。考虑到市场参与者的竞争优势差异，该行认为未来AI学习机的发展方向可能分为两大路线：一类是“技术为王”路线，适用于AI技术储备深厚的厂商，通过持续增加和优化AI功能的方式来提升产品竞争力;另一类是“内容为王”路线，凭借优质内容沉淀锁定粘性用户。

考虑C端用户基础、AI相关产品和技术布局，建议关注好未来和有道

好未来旗下学而思AI学习机自2月推出以来爬坡迅速，公司5月11日开启“AI助手”内测，有望进一步丰富学习机功能。该行认为好未来经过多年教研和教学沉淀，在学习机内容研发方面具备独特优势，若公司能逐步优化硬件供应链及渠道储备，则学习机有望成为公司收入增长的重要动力。有道在AI领域积累深厚，已有多年Transformer类架构落地适配经验，爆款产品词典笔已搭载基于该架构的多项AI功能，学习机新品尚在爬坡中。该行认为若公司能将AIGC技术应用到智能硬件产品的研发中，或有助于提升产品附加值、优化内部研发效率，逐渐强化公司竞争优势。

风险提示：自研大模型进展缓慢或效果不佳，智能硬件销售不及该行预期，竞争加剧，新品爬坡拖累短期利润率。